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    “茅五瀘”罕見漲停,風向變了?12家公募基金緊急解讀

    2021-09-28 00:31:34 中國基金報微信號

      ​“茅五瀘”罕見漲停,周期股突然崩了!風向變了?12家公募基金緊急解讀

      中國基金報記者張燕北

      王者歸來。

      9月27日,沉寂許久的白酒股大幅反彈,板塊指數高開高走一度飆升逾9%,板塊市值總體增加約4000億元。周期股則全線下挫,化工行業是重災區,有色、鋼鐵、煤炭亦遭重挫。

      針對白酒板塊的大漲和周期股的持續調整,記者盤后采訪了十余家基金公司及公募投研人士。受訪公募普遍認為,白酒板塊更多是超跌反彈,另外還受到資金調倉行為影響。而周期股則面臨需求下降壓力,部分產品價格下跌風險加大。同時,限電限產等相關政策安排也沖擊到相關資源型企業、制造業等。

      展望后市,基金經理長期看好白酒投資價值,四季度而言優質消費品的估值已回落到合理甚至低估的區域,越來越多的公司呈現出較好性價比。

      而對于順周期行業,投資人士多持謹慎態度,除個別由新能源需求強增長驅動的或者供給長期受限的細分品種外,預計大幅超額收益的狀態或已結束。

      估值、資金、消息面等多因素共振

      帶動白酒罕見大漲

      周一,白酒板塊迎來罕見暴漲。在多位公募投研人士看來,估值、基本面、情緒催化都是促成白酒板塊強勢表現的原因。

      具體來看,9月27日白酒板塊五糧液、瀘州老窖等7只個股漲停,貴州茅臺盤中觸及漲停,為2016年以來首次,成交額超過232億的天量。正而言,中信白酒指數暴漲超過8%。若算上上周五,兩天時間該指數暴漲超過10%,呈現旱地拔蔥之勢。

      長城基金副總經理、投資總監楊建華表示,今日白酒強勢回歸受到多層邏輯支持。首先,自今年2月以來白酒已經調整了相當長的時間,其估值已經具備了較高的性價比;疊加目前美聯儲貨幣政策尚未落地,宏觀經濟環境仍存在一些不確定性,白酒憑借其良好的商業模式以及合理的估值水平對于有避險情緒的資金具備較強吸引力。

      “第二,隨著當前疫情防控措施得當、擴散風險逐步消退以及中秋消費的小熱潮中白酒動銷數據好于預期,市場對于國慶假期白酒動銷預期也趨于樂觀。第三,行業在消息層面亦迎來一些利好,部分頭部酒企核心管理人員到位、股權激勵計劃落地等消息使得市場對于相關公司內部治理結構、對外交流狀況等方面的改善預期更加樂觀!彼f道。

      針對估值層面,諾德基金基金經理謝屹也認為,白酒以及其他消費板塊已經出現了大幅的估值層面的修正,當前的估值已經接近合理。

      創金合信消費主題基金經理陳建軍也表示,今日白酒反彈更多是超跌反彈,前期市場對白酒過分悲觀,導致非理性下跌,其實主流白酒中報顯示業績幾乎沒有低于預期,反而是超預期的好幾家,現在是悲觀情緒的修復。

      萬家基金李文賓直言,“白酒股大漲與今年以來尤其是二季度以來食品飲料跌幅較大有關系,所以近幾年交易日出現較為明顯的反彈。從基本面來看,食品飲料尤其是白酒,是好于市場悲觀預期的,所以存在一定的估值修復的需要!

      同泰基金也稱,除白酒中秋旺季表現平穩,高端、次高端仍需求旺盛,頭部企業業績完成率較高。國慶臨近,行業關注度有所提升,在前期超跌的背景下,酒行業短期迎來估值修復。

      信達澳銀基金經理鄒運認為,“季度的銷售和業績展望來看,高端白酒以及部分次高端白酒的增速都比較快,業績也有支撐,疊加高端白酒三巨頭的表態以及股權激勵點燃了市場的熱情!

      另外,資金的蹺蹺板效應也是周一白酒板塊強勁表現的重要因素。鵬華基金張羽翔表示,回顧前期A股走勢,資源、制造業等板塊受到眾多市場資金關注。近日全國多地出臺了限電限產等相關政策安排,相關資源型企業、制造業等受到一定影響,部分資金重新回歸到消費等穩增長的板塊中來。

      “其中對于酒板塊而言,無論是中報披露情況,抑或是機構對三季報的業績預期,基本上都能維持穩定增長,個別二三線酒企甚至有超預期的表現。在前期的下跌過程中,酒板塊的賣盤壓力也逐漸褪去。因此今日市場資金的涌入,對板塊行情形成了強烈的推動作用!睆堄鹣枵f道。

      從資金面角度看,同泰基金也認為,部分主題基金存在風格漂移的現象,季末持倉公布前,有較強的換倉需求;同時,近期漲幅較高的周期板塊,在能耗雙控背景下,各省紛紛出臺限產舉措,周期類公司的減產的不確定性較大,資金的蹺蹺板效應也帶來今日防御性的白酒股的大漲。

      此外,同泰基金還表示,龍頭個股的帶動效應,也助推了今日的市場情緒。

      對此信達澳銀基金經理鄒運介紹道,第一,9月24日貴州茅臺召開臨時股東大會,丁雄軍出任新董事長,丁董事長對茅臺未來的戰略規劃、營銷體系、價格體系、市場化發展都有清晰的改革思路,極大的提升了投資者信心。

      第二,近期五糧液也接待了投資者調研,公司領導從終端動銷、經典五糧液戰略規劃、政策監管近況、公司發展思路等各方面坦誠的和投資者進行溝通,效果良好。此前投資者從各地經銷商反饋的結果來看,部分地區需求平淡,預期降的比較低,而實際結果好于預期。

      “第三,9月27日,瀘州老窖發布股權激勵,股權激勵落地的時點比預期的早,激勵方案覆蓋面也比較廣,極大的調動了員工的積極性,為未來三年的成長做了良好的鋪墊!编u運詳細介紹道。

      值得注意的是,針對白酒股大漲,最新規模超658億元的招商中證白酒指數基金經理侯昊盤中發文,白酒龍頭釋放積極信號,短期對于行業的一些擔憂可以更樂觀些,白酒板塊仍需跟蹤動銷及價格體系變動情況,以及高端白酒終端價格變化情況。

      他建議適度降低今年預期,等待風口,時間拉長看消費升級及集中度提升趨勢下白酒板塊仍具備較好的配置價值。

      市場風格能否切換仍待確認

      短期波動可能維持

      “周期還是消費?”在今年的A股市場上,這個問題一直都是投資者討論的話題。伴隨著白酒股的“王者歸來”,周一這一這一話題再次站上風口浪尖。在多位受訪人士看來,市場風格能否切換仍待確認。他們還認為,所謂切換是板塊的中長期基本面和未被反映在股價的預期來綜合驅動的,風格轉不轉換不重要,重要的是堅守自己的風格,把握結構性行情中的投資機會。

      華富基金表示,近期市場出現了較為明顯的“風格切換”,前期強勢的周期板塊回調明顯,而前期調整較多的醫藥、食品飲料板塊則出現了反彈,相對收益顯著,市場整體震蕩,板塊分化加劇。目前市場對于后市風格仍然沒有形成明顯的一致性,還處在尋找未來主線的階段,短期的波動可能維持。

      談及市場風格切換,嘉實基金大消費總監吳越分析稱,現在市場整體主線放在了新能源、光伏、半導體等高端制造上,這些行業有產業趨勢存在,也有國家政策導向,同時今年又是一個非常典型的資金面不夠寬松的存量市場。這種背景下,一旦出現了某一個非常極致的方向,市場存量的資金就會開始進行一個全面的遷移。毫無疑問,這個時候無論是內資還是外資都把消費當作了一個替換機,把大部分倉位放到了這些新的方向上,這是過去一個月演繹出來大致情況。

      “極致的分化或將帶來極致的回歸,白酒板塊在2021年的下跌,更多是經過去年較大幅度上漲之后,投資者投資風格轉換造成的,白酒公司的基本面并沒有發生較大變動。市場從來都是變化萬千,未來一段時間,是否會是白酒為代表的消費股王者歸來,仍值得觀察。但是未來,白酒細分賽道將面臨不同競爭格局,高端及超高端賽道將更具優勢。消費板塊仍是一個長期永恒的賽道!眳窃竭M一步表示。

      鵬華基金張羽翔判斷,中短期來看,市場風格能否切換仍待確認;社零消費數據的有效恢復有待觀察;雙節動銷數據等也有待節后出爐,這些也潛在構成了酒板塊投資的不確定因素。

      同泰基金也表示,今日白酒股大漲,難言市場風格的切換,可能更多是季末的資金調倉需求和短期的情緒釋放。

      而關于市場風格是否切換的問題,萬家基金李文賓認為,關鍵在于判斷當前周期股和消費股未來的盈利預期的變化方向!拔覀冋J為從當前到年底角度考慮,雖然經濟下行壓力確實在加大,國內流動性也有邊際轉寬的預期,但從盈利趨勢看尚未發生顯著的逆轉,因此我們判斷白酒股大漲并不意味著市場風格的切換,風格的切換需要一定時間周期來完成,未來一個季度大概率是周期和消費互有表現的階段,而周期可能相對更強!彼f道。

      也有一些公募投資人士表示,無需過多關注風格切換問題,它并非引發板塊行情走勢的原因。創金合信消費主題基金經理陳建軍直言,“市場風格是股價表現的結果而不是原因,我們看到的所謂切換,其實是板塊的中長期基本面和未被反映在股價的預期來綜合驅動的,所以周期和消費并不是對立的,我個人不太認同風格切換的說法,所以接下來,基本面好的周期和消費都有機會!

      信達澳銀基金鄒運也表達了相似的觀點。在鄒運看來,“做投資要靜下心來。我們不關注風口浪尖和熱點話題,如果大漲的邏輯是炒概念炒主題炒漲價,那么大概率不能持續;如果大漲的背景是估值進入合理區間,且終端動銷、業績增長情況良好,那就具備性價比。風格轉不轉換不重要,重要的是知道自己賺的是什么錢,擅長什么領域,以及和什么樣的公司一起同行,反復橫跳和三心二意并不能獲取長期持續回報!

      當然,不乏基金經理傾向于認為市場風格正處于再平衡的過程。長城基金副總經理、投資總監楊建華稱,本輪消費股行情與板塊估值水平、政策支持等方面均有關聯。簡單來說,一方面,大消費整體估值已經調整到頗具性價比的位置;另一方面,節前商務部采取的一系列促消費措施也對消費的提振起到了直接促進作用。

      而周期方面,楊建華認為,有關部門已經指出在落實能耗雙控、拉閘限電等措施時不可“一刀切”,市場預期接下來政策邊際或許會有一定程度的放松,此前靠漲價邏輯走出行情的相關周期品后續上漲動力可能會有所減弱。

      當前或是白酒較佳布局時點

      四季度有望享受估值切換

      從今年2月以來,白酒行業在資本市場就呈下滑態勢,讓不少投資者產生了質疑,很多機構也陸續減持白酒。展望四季度,公募人士表示白酒板塊已迎來較好布局機會。

      陳建軍坦言,“雖然今年白酒行業個股股價下跌很多,但是我長期看好白酒的投資機會,因為白酒商業模式優秀,且就目前看終端需求及公司業績都算表現優秀,同時估值已經被市場過度擔憂而下殺很多,當下是較佳的布局時點,進入四季度有望享受估值切換!

      展望后市,張羽翔對酒板塊仍然將保持中性樂觀的態度,長期依然看好賽道長坡厚雪的投資機會。綜合來看,建議投資者逢低布局,以定投的方式,持續關注酒板塊的長期投資價值。

      安信基金表示,白酒板塊經歷大幅回調后估值風險已經釋放,9月以來情緒壓制已經邊際收窄,磨底期間逐步過去。前期市場針對白酒負面預期較重,目前可以看到政策負面預期逐步轉淡,預計Q3季報白酒仍為食品飲料板塊中確定性最強子版塊,當前已經進入估值切換的時點,白酒板塊估值進入合理范圍,有一定的配置價值。

      萬家基金經理李文賓也表示,“展望四季度,我們覺得很多酒的估值在經過前期比較大的下跌后,估值開始處于合理區間,我們對四季度不像對三季度本身那邊悲觀,可以去尋找一定的投資機會!

      諾德基金認為,隨著后續經濟逐步企穩和復蘇,預計白酒以及大消費領域將會迎來盈利的回升,并帶動股價的修復。同時,經歷過前期的大幅波動,未來行業有望開啟穩健的增長模式,未來半年將是較好的布局機會。

      而將時間周期拉長到未來1至2年甚至更長期限來看,不少基金經理堅定看好白酒賽道的投資機會。

      嘉實基金大消費總監吳越稱,從中長期來看,白酒仍是食品飲料、消費板塊乃至A股權益市場中比較優秀的資產。從高端白酒長期需求空間測算角度,預計高端酒需求量增長中樞能放在10-15%,疊加強定價權下的提價,該價位段可能是一個5~10年維度超過10%左右收入增長中樞。

      吳越進一步表示,值得一提的是,該領域不受技術變革、成本、政策等因素影響,品牌是最大壁壘,且伴隨歲月企業競爭優勢日益加厚,品牌的時間價值為正。其次是因為行業需求穩定,人均消費量下降的風險低,中低速業績增長期可持續時間長,永續增長也相對高。

      “從今年開始往未來幾年來看,假設經濟不出現極端下行的風險的話,高端醬酒依然會是白酒行業里面需要緊密關注的成長的方向,而且也是最有可能出現犀利的業績回報的方向。白酒或許不能再躺贏,但是還是非常好的賽道,還會有很多的機會,但是這些機會的找尋可能相比以前更困難,必須要花更多的時間、資源、精力去進行審視!眳窃秸f道。

      而信達澳銀基金經理鄒運同樣是白酒板塊的堅定看好者。鄒運表示,“很多人覺得大部分散戶是反向指標,其實大部分機構也是反向指標,18年4季度從白酒經銷商到機構投資者都無比悲觀,隨后我們迎來了19-20年的牛市。如果和大部分人都有同樣的認知和情緒,那反而是非常危險的情況!

      展望1-2年,鄒運對中國高端白酒以及少部分次高端品牌的發展充滿信心。原因有以下幾點:第一,少喝酒 喝好酒的認知在不斷普及,這個消費升級的趨勢不會因為政策和宏觀周期而變化;第二,中國高凈值人群/中產家庭的增長依然平穩,隨著中國的崛起,中國富裕階層人群依然在不斷擴容,這是高端白酒需求的堅實基礎。

      “第三,從供給來看,雖然中國每年消費700多萬噸白酒,但高端白酒的產能只有不到10萬噸,且未來也很難有其他品牌快速提升優質白酒供給;第四,國人飲用白酒的場景和文化不會輕易改變,這也導致格局穩定,替代品威脅比較小?傮w而言,高端白酒依然是享受中國長期國力上行紅利的最優生意模式之一!编u運說道。

      不過,也有基金公司表示,經過前期的下跌和估值消化,白酒股后續走勢大概率維持震蕩。

      同泰基金認為,從基本面角度,三季報即將公布,相比周期等板塊的高業績彈性,行業比較來看,白酒股業績預計維持平穩,行業比較來看吸引力略有不足。

      從產業發展趨勢來看,新能源車、光伏、碳中和概念政策利好不斷,業績向上,而民生消費類的監管政策不斷,白酒消費稅靴子仍未落地,預計仍將壓制行業的估值。從資金的角度看,長久期資產的避險需求是長期存在的,但也需警惕美債收益率上行對此類資產的估值下殺。

      看好免稅、醫美、CXO等細分消費領域

      需警惕流動性超預期收緊風險

      對于包括白酒股在內的整個消費板塊,受訪人士也表示并不悲觀,多個細分領域的有指標的已經具備較好性價比。

      吳越分析稱,從行業比較視角,業績環比趨勢、明年潛在利潤彈性、可選/必選依然存在的估值割裂程度、機構持倉等維度來看,我們認為必選消費半年到一年維度仍是超額收益的核心提供者。

      從細分行業來看,吳越表示首先,食品飲料仍是A股最佳賽道。以海外經驗來看,美國過去50年間表現最好的二十只標的中大約有50%來自食品飲料行業,日本、歐洲等成熟市場也均有類似結論。而A股也已經在白酒、乳業、調味品、肉制品、飲料等領域誕生出眾多標桿企業;在家電家具地產鏈、免稅、酒店、博彩等行業也可增配中長期優質個股。建議投資者關注四季度消費板塊投資機會,消費板塊部分龍頭經過前期下跌和估值消化后,底部特征或比較明顯,四季度階段性走強可能性較高。需要注意的是流動性超預期收緊的潛在風險。

      陳建軍也樂觀說道,“四季度及明年一季度消費板塊有上升空間,經過一段時間的調整,現在的消費行業風險較低,就短期的四季度看,整個大消費是板塊性機會,其中短期跌幅過大的標的機會更大!

      中長期看,陳建軍認為基本面及競爭格局好的板塊和個股機會更好,當前看好高端白酒、免稅、醫美、調味品等細分板塊中業績增速快的個股。

      楊建華表示,今年消費的走弱受到估值和基本面因素的雙重影響。目前從估值角度來說,消費板塊已經調整了相當的時間和幅度,當前已經處于合理水平;久嬉蛩馗嗍艿浇衲暌咔橛绊,板塊短期承受了一定壓力。

      從一年的維度來看,鄒運表示優質消費品的估值已經回落到合理甚至低估的區域,越來越多的公司呈現出較好的性價比。警惕的風險主要是信用周期超預期回落導致需求疲軟!拔艺J為階段性信用收縮已經進入尾聲期,所以并不悲觀。細分機會包括高端/次高端白酒、啤酒、調味品、醫療服務、免稅、文具等優質商業模式的公司!

      “對于四季度與明年一季度,我們認為如果疫情防控得當,國內消費大概率會逐步恢復,明年在今年低基數基礎上有望獲得較快增長。同時,我們也看好政策對消費的提振作用!彼f道。

      李文賓也稱,經過一段時間的回調后,目前從估值看部分消費板塊已經回調至相對合理區間,如食品飲料PE-TTM已經跌至近5年的70%分位附近,醫藥已經跌至30%分位附近,不少龍頭個股其實已經具備中長期配置價值?紤]到未來經濟下行壓力,疊加流動性可能會適當邊際寬松,我們預計四季度和明年一季度部分長線資金出于配置會增加消費板塊的配置,板塊可能也具備一定的絕對收益價值。

      “但需要注意的是,消費是過去外資重倉配置的板塊,四季度美聯儲Taper后,美債利率上行以及加息預期可能會加劇外資流向波動,消費板塊也可能波動較大。同時消費板塊細分領域也是順周期的(如家電等),在經濟下行過程中,盈利也有可能下行而不達預期,建議關注盈利波動更小的必選消費和醫藥!崩钗馁e提醒道。

      展望四季度及明年一季度,同泰基金認為,消費升級大趨勢不變,目前消費板塊估值水平已回歸至相對合理水平,配置價值仍較高,隨著四季度估值切換,短期可以逐漸樂觀起來。仍然比較看好高端白酒、新興家電、免稅、CXO、醫美、醫療服務等細分領域。

      情緒因素引發周期股調整

      9月27日,白酒板塊大漲的同時,資源類板塊維持上周的弱勢,不少股票出現跌停;鹑耸空J為,股價調整更多地源于情緒因素。

      同泰基金認為,資源類板塊股價調整更多地源于情緒因素,基本面的影響并不大;此類股票在后期將有較大的分化,與新能源相關的上游資源板塊、供需形勢好的化工板塊仍將有上漲空間,而缺乏需求增長邏輯的周期類股則難以有效反彈。

      同泰基金表示,周期板塊近幾個月大幅上漲,累積了大量的獲利盤,一有情緒影響,股價的波動幅度就較大。而周末全國多地停電對各企業是否停電的預期陷入不明朗,大家對供給和需求都產生了較為明顯的負面預期。

      近期一些重要變化引致中美關系好轉,進而市場對全球分工強化的預期增長,或許對中國產業鏈產生了不必要的負面聯想;同時國慶長假將至,海外的不確定性對周期板塊影響最大,大家暫時規避風險的意愿較為強烈。

      創金合信新材料新能源基金經理龔超稱,九月以來,鋼鐵、煤炭、有色、化工等周期性行業相關股票股價波動較大。從行業景氣度來看,部分工業品價格在九月持續上漲,其主要推動力來自于供給端:缺電以及限產導致高耗能企業開工受限,部分高耗能工業品在市場上供不應求,相關股票價格漲幅較大。

      而九月下旬開始,市場開始擔憂宏觀經濟走弱,未來需求下行,同時政策層面開始調控及糾偏,部分產品價格下跌風險加大,投資者選擇快速賣出,導致相關股票股價快速下跌。

      永贏基金表示,近期周期股調整幅度較大,主要是過去一段時間利潤向產業鏈上游集中,不利于穩增長和居民收入改善的擔憂持續發酵。另外,隨著“雙控”、“雙限”政策再加碼,停電停產造成居民生活不便,與之相關的社會輿論也明顯增加。

      因此,政策糾偏的預期升溫,但糾偏的時間、形式、力度都高度不確定,這是周期股估值最受壓制的階段。未來,如果最終落地的政策糾偏而非糾正,則調整已經兌現的周期股仍有上行空間。

      順周期行業大幅超額收益狀態或已結束

      看好新能源上游材料相關板塊

      面對周期股近段時間的持續調整,基金經理認為部分漲幅較大的工業品價格有望回歸正常,順周期行業大幅超額收益狀態或已結束。不過,與新能源相關的上游資源板塊的短期、中期、長期邏輯依然堅實,后續行情仍然可期。

      諾德基金研究員范飛則稱,從三個角度來看,周期品種短期大幅超額收益的狀態可能已經結束。

      范飛分析,從金融層面來看,由于大宗商品是全球定價,其中一個重要的影響變量是美元指數和美國的貨幣政策。目前看,美國的國債收益率雖然仍處于歷史低位附近,但美國的貨幣增長幅度已經開始放緩,M2增速從最高位的27%,回落到13%附近,逐漸進入到正常區間,隨著疫情的好轉,以及通脹的上升的約束——美國7月份的CPI達到5.4%,接近30年高位。

      從基本面角度看,范飛進一步表示,驅動周期變化的下游地產、汽車、家電預期變差,上游大宗品漲價預計傳導將出現困難。從價格層面,以CRB為代表的大宗商品價格指數,同比增長從52%的高點逐漸回落,如果無其他意外沖擊擾動因素,同比增長最快的時機大概率應已過去。

      而從估值角度看,目前順周期的有色、化工、鋼鐵、采掘PB估值均處于相對較高水平。而相應的醫藥類行業調整后處于歷史中位數,凸顯了性價比。

      展望未來,龔超判斷,“隨著工業企業開工逐步正;,部分漲幅較大的工業品價格有望回歸正常,相關股票面臨調整壓力!

      但是,對于新能源相關的上游資源板塊,多位投研人士表示樂觀。同泰基金認為,與新能源相關的上游資源板塊的短期、中期、長期邏輯依然堅實,停電也不會大規模發生在新能源產業鏈上(如風電、光伏、電動車等);相關板塊后續仍有估值、業績雙擊的過程,比如磷、鋰、稀土等,主要集中在化工、有色等行業。

      國慶節后,新能源上游材料相關板塊將顯現出比較明顯的行業比較優勢;三季報披露后,部分相關企業業績增速較快,短期股價急挫之后估值性價比高,行業基本面趨勢強勁,將會全面迎來市場的認可。

      范飛總結道,“順周期行業,除個別由新能源需求強增長驅動的或者供給長期受限的細分品種,預計大幅超額收益的狀態或已結束!

    (編輯:馮方)
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